Desde las páginas de Trafkintu y mi cuenta de Bluesky venimos advirtiendo desde octubre de 2024 que este esquema de la bicicleta financiera (o carry trade, en inglés) no iba a durar mucho más que al final de marzo. Para hacerlo más picante, pusimos una fecha exacta, que es el 27 de marzo (27M). A sólo un mes de esa fecha, veremos si nuestra predicción mantiene el día del colapso de la bici o si decidimos cambiarla.
Mis anteriores publicaciones
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- Hoja de Ruta hacia el Colapso de la bicicleta financiera
Panorama general
Este gobierno se ha cansado de mandarse cagadas en todos los planos y los encuestadores siguen diciendo que no está pagando un costo por esto. No importa el Libragate, los enajenados ataques a las diversidades sexuales, la entrega de Malvinas, los jueces de la Corte Suprema por decreto, las coimas que cobra la hermanísima, el endeudamiento, el destrozo del consumo interno, los recortes en todas las áreas. Milei no parece perder apoyo por estas cosas.
Sin embargo, nuestro artículo no trata sobre eso, sino acerca de cuándo colapsará el carry trade, más allá del costo político que pague o no el gobierno por esta mala praxis económica. No estamos especulando con el fin del anticipado del mandato ni nada parecido sino con la necesidad que tendrá Milei de cambiar de plan porque el actual se volverá inviable.
Y la inviabilidad de la bicicleta financiera está atada directamente al valor del dólar. Si el dólar se dispara, como le pide todo el establishment al gobierno, se acaba el negocio del carry porque los capubonos en pesos no podrán retribuir la enorme diferencia que se generaría con una disparada.
La otra opción es que muchos de los inversores que recurrieron a los capubonos que están en la bicicleta olfateen una devaluación próxima, desarmen sus posiciones en pesos y salgan corriendo al dólar. La enorme demanda que ocurriría en este escenario volvería insostenible la intervención en el mercado bursátil que el gobierno de Milei que mantiene al peso artificialmente alto. En otras palabras, no alcanzarían los dólares del Banco Central para todos los que quieran comprar.
No sabemos qué llegará primero, si el colapso de la bicicleta o la devaluación, pero cuando uno ocurra, el otro lo seguirá inmediatamente, generando una tormenta financiera que ni el apoyo de Trump ni el FMI podrán contener.
Entonces, ¿mantenemos el 27M?
Desde octubre de 2024 hasta hoy pasaron dos cosas que nos obligan a replantearnos fechas: una mala para el gobierno y la otra buena.
La mala: los tiros en el pie
Desde octubre hasta acá, el gobierno se cansó de tomar medidas que aumentan la demanda de dólares como, por citar algunas medidas, la apertura importadora, la desaparición del Impuesto País y la nula política para contener el turismo emisivo que, por el peso apreciado, más que se duplicó en relación al año pasado. Todo esto, coronado con el Libragate que afecta directamente a la credibilidad de Milei y su gobierno, insumo clave para mantener el dólar y/o el carry trade.
La buena: la creatividad del gobierno para rascar la olla
Cuando calculamos el 27M tomamos como referencia las reservas del Banco Central y su utilización para intervenir en el mercado para contener al dólar. Desde entonces, Milei y Caputo se dedicaron a hipotecar el país para mantener el peso apreciado: metieron al Fondo de Garantías de Sustentabilidad del Anses, a YPF y otros organismos vinculados al Estado a influir en el dólar, mandaron a los sojeros a participar de la Bicicleta, sacaron infinidad de capubonos que, en algunos casos, son imposibles de cumplir, pidieron un REPO a distintos bancos, permitieron y promovieron los créditos de empresas y particulares en dólares para que haya más divisas en el mercado y largo etcétera.
La suma de todas estas medidas, las buenas y las malas, vuelve más impredecible cuándo se caerá el esquema actual pero hay algo que queda claro: mientras más tarde en caer más fuerte será la caída para todos los argentinos.
¿El FMI puede salvar el carry trade?
Esta es la principal apuesta del gobierno. Poder mantener la bici financiera con los dólares frescos (se habla de 16.000. millones) que ingresen por el préstamos del Fondo Monetario Internacional. Esto no va a pasar.
El FMI exige alguna forma de devaluación que detonaría el carry trade. Se habla de flotación sucia, de una banda de no intervención entre los 1.400 y los 1.700 pesos por dólar y otras opciones pero lo que está claro es que el Fondo no está dispuesto a volver a cometer el “error” que cometió con Macri de prestar plata para que se fugue.
Si no hay cambios en el gobierno, el préstamo del FMI va a llegar DESPUÉS de la devaluación/colapso del carry trade, para alivianar los efectos del cataclismo económico y político que traerá la actualización cambiaria.
¿Por qué adelantar el 27M?
Si bien el 27 de marzo fue nuestra estimación original para el colapso de la bicicleta financiera, hay algunos factores que podrían acelerar los tiempos y hacer que el esquema se desplome antes de esa fecha.
Fuga anticipada del carry trade
El gobierno ya está en un punto donde debe elegir entre subir tasas (lo que encarece la deuda y presiona al gasto público) o dejar que el carry trade se desarme progresivamente.
El mercado ya está enviando señales de que no confía en la sostenibilidad de la bicicleta. Los últimos reportes indican que los inversores están acortando los plazos de sus colocaciones en capubonos y que cada vez menos están dispuestos a inmovilizar su dinero por más de 3 meses. Esto sugiere que ya están anticipando una salida masiva antes de que el dólar se dispare. Están sacándole jugo a la bicicleta al límite de la guadaña devaluatoria.
Erosión de la confianza por el Libragate
La estafa del token LIBRA fue un golpe inesperado para el gobierno. La revelación de que la hermana del presidente, Karina Milei, estaría involucrada en un esquema de pago por promoción sacudió la imagen de Milei en los mercados internacionales. Wall Street y el FMI miran con desconfianza lo ocurrido, y este escándalo podría acelerar la desconfianza sobre la capacidad del gobierno para sostener el modelo financiero actual.
Mayor intervención del BCRA y caída de reservas
Las intervenciones del Banco Central en los mercados cambiarios siguen siendo constantes, pero ya no alcanzan para frenar la presión alcista sobre el dólar. El drenaje de reservas es insostenible y, en febrero, el Banco Central se vio obligado a utilizar otros mecanismos como el alquiler de dólares del sector privado para sostener la brecha. Si la fuga de divisas se acelera en marzo, el colapso podría adelantarse.
Expansión descontrolada del crédito en dólares
El gobierno ha fomentado los créditos en dólares como una forma de compensar la escasez de divisas. Sin embargo, los bancos ya han advertido que este mecanismo no es sostenible y que los niveles de endeudamiento están generando alarma en los mercados internacionales. Si la situación se descontrola y las empresas empiezan a dolarizarse en masa, podría producirse un cortocircuito financiero antes de la fecha prevista.
¿Por qué mantener el 27M?
Pese a los factores que podrían adelantar el colapso, hay razones para sostener nuestra estimación original y seguir viendo el 27 de marzo como el punto de inflexión de la bicicleta financiera.
La intervención del gobierno sigue sosteniendo el esquema
Hasta ahora, el equipo económico ha logrado mantener el dólar planchado con una combinación de intervención del Banco Central, colocación de bonos y maniobras como la compra masiva de bonos por parte de la ANSES y YPF. Mientras esta ingeniería financiera siga funcionando, el esquema puede mantenerse en pie unas semanas más.
El gobierno todavía tiene herramientas para ganar tiempo
El gobierno aún dispone de ciertos mecanismos para prolongar el esquema, cada vez con mayor dificultad. Aunque las reservas netas del Banco Central siguen en niveles críticos, el gobierno ha encontrado nuevas formas para sostener la estabilidad cambiaria: créditos en dólares, instrumentos financieros cada vez más cortoplacistas y el uso de organismos estatales para operar en los mercados. Estos recursos podrían aguantar hasta finales de marzo antes de agotarse por completo.
El mercado está esperando definiciones sobre el FMI
Los inversores siguen especulando con la posibilidad de un acuerdo con el FMI que inyecte dólares frescos en la economía. Si bien ya hemos explicado que el préstamo no llegará sin una devaluación previa, el solo hecho de que las negociaciones sigan en marcha podría mantener la estabilidad durante algunas semanas más.
El dólar todavía no rompió su equilibrio artificial
Si bien el mercado ya muestra señales de agotamiento, el gobierno sigue logrando frenar cualquier corrida cambiaria con maniobras poco ortodoxas. Si no hay una estampida masiva hacia el dólar en los próximos días, el 27 de marzo sigue siendo una fecha razonable para el punto de quiebre.
¿Por qué retrasar el 27M?
Si bien hay múltiples razones para pensar que el colapso de la bicicleta financiera será en marzo, hay algunos factores que podrían darle un poco más de aire al gobierno y postergar la caída del esquema.
El acuerdo con el FMI podría destrabarse antes del colapso
Aunque es improbable, si el gobierno logra convencer al Fondo de liberar un adelanto de fondos sin exigir una devaluación inmediata, eso podría estirar la agonía del modelo financiero por un par de meses más. Un nuevo préstamo serviría para intervenir en los mercados y evitar la corrida.
Los organismos estatales aún tienen margen para seguir sosteniendo el esquema
La ANSES, YPF y otros entes públicos han sido obligados a comprar bonos y participar en la bicicleta financiera para sostener el modelo. Si el gobierno encuentra formas de seguir exprimiendo estas fuentes de financiamiento, podría evitar el colapso hasta mayo o junio. Estos organismos no pueden absorber deuda infinita sin que el impacto llegue a los jubilados, a la empresa y al propio mercado.
El mercado financiero aún no mostró pánico total
A pesar de la creciente incertidumbre, no ha habido una liquidación masiva de activos argentinos ni una corrida descontrolada hacia el dólar. Esto sugiere que algunos inversores todavía confían en que el gobierno tiene margen para seguir sosteniendo el esquema unas semanas más.
Las tasas de interés siguen siendo atractivas para los inversores en el corto plazo
Caputo subió las tasas para renovar deuda, lo que indica que el gobierno aún tiene capacidad de atraer inversores al carry trade por un tiempo más. Mientras los inversores sigan obteniendo ganancias en pesos y no vean una devaluación inminente, la bicicleta puede seguir funcionando más allá de marzo. Sin embargo, esto tiene un costo. Subir las tasas encarece la deuda pública, hace más difícil sostener el gasto y aumenta la presión para una devaluación inevitable.
¿Qué hacemos con el 27M?
Sin dudas, y en base a lo visto después del Libragate, creemos que lo mejor es mantener la fecha del 27 de marzo. En este mismo momento debe haber una enorme cantidad de inversores en pesos que están esperando que venzan sus activos para pasarse al dólar y dar por terminado el paseo en bicicleta. El tema es que eso no va a pasar en un sólo día. Cada día los traders se irán pasando al dólar aumentando la presión devaluatoria por demanda que el gobierno aún no ha enfrentado en su totalidad.
La decisión de Caputo de ceder ante el mercado y subir las tasas demuestra que la bicicleta ya no está bajo control del gobierno, sino de los inversores. Mientras más caro sea sostener el esquema, más cerca estamos de la estampida que lo hará colapsar.
Marzo, entonces, mostrará cada vez más intervenciones y parches libertarios que, en algún momento cercano al 27, se volverán insostenibles y los argentinos viviremos una nueva y trágica devaluación.
Publicista en Buenos Aires por dinero. Escritor, chef y peronista amateur.
